来源：湖畔新言

　　近年来，我国GDP平减指数转负 ，物价水平相对偏弱
，PPI持续下行，凸显产能过剩矛盾 。相关数据反映了我国有效需求不足环境下 ，诸多行业结构性产能过剩与同质化严重，供需失衡和增长模式瓶颈带来了恶性低价竞争
。在此背景下
，各关键行业产能利用率持续走低，且带来低价 、低利
、低质的内卷式竞争。

　　因此 ，“反内卷 ”一词开始多次出现在政策层面的文件中 。自2024年7月的政治局会议开始
，官方就提出要进行行业自律，政治反内卷式竞争。而今年7月恰逢“反内卷
”提出一周年 ，高层经历一年时间
，针对行业的“内卷式”竞争，在解决方法、行业对象 、工具抓手等方面均有了更清晰的表述
。在2025年7月的中央财经委员会第六次会议室 ，提出要依法依规整治企业低价无序竞争
，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

　　光伏行业的“内卷式 ”竞争早已在主管单位的关注之中 。在2024年7月的政治局会议之后 ，当年10月
，在主管单位的安排下，月光伏行业协会召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会 ，旨在商讨关于“反内卷式竞争、反低于成本倾销”等内容的行业自律公约，有序化解供需失衡
、出清过剩产能等相关措施
，自此“行业自律
”开始步入大众视野
。而进入到12月，光伏行业协会召开促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会 ，有关倡议开始落实
，头部企业主导下，有30余家企业参与了行业自律公约的签订 ，光伏产业各环节开工逐步下降。

　　2025年6月29日
，人民日报发表社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，新能源及光伏组件被点名 。2025年7月初 ，工信部召开第十五次制造业企业座谈会
，十余家光伏头部企业到场，商讨综合治理光伏行业低价无序竞争 ，引导企业提升产品品质
，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展
。针对该次会议 ，以及官方连续的“反内卷 ”相关政策与喊话，行业对光伏产业供给侧改革和相关产品价格修复的预期快速升温
，推动了多晶硅商品现货与期货的价格攀升，同时拉动了工业硅价格的上涨。

　　一 、回顾过去几轮周期 ，类似供给侧改革加速了产能出清
，改善供需平衡关系

　　类似本轮的“反内卷
”，最早可以回顾至上个世纪末的纺织业与煤炭行业落后产能出清 ，其后在2016年我国又经历了一轮供给侧改革 。两次改革均面临了当前类似的背景
，即产能严重过剩，行业开工低下 ，PPI长期负增长
。

　　1998年的产能出清主要是针对当时的纺织业和煤炭行业
，当时纺织业在压缩了近1000万锭落后产能，进入21世纪后 ，行业利润才得到修复；而当时的煤炭行业
，也在连续关停小散煤矿，清退近4亿吨产能之后行业供需才恢复相对平衡。

　　2016年的供给侧改革更加高效 ，吸取历史经验后，仅用一年多时间就完成目标
，让行业利润快速恢复到历史均值 。当时的改革目标是钢铁行业完成4500万吨去产能，煤炭2.5亿吨淘汰落后产能 ，实际两者分别达到了6500万和近3亿吨
。

　　另观光伏行业
，其本身在自进入新世纪以来，也经历了三轮周期 ，目前是第四轮周期。

　　2004年至2009年是行业第一轮周期
，当时海外补贴政策加码，装机量高速增长 ，行业供需关系趋紧
，推动了国内光伏行业产能增长，但随后带来的经济危机造成了需求的快速萎缩 ，而前期的扩张带来了供给过剩
，随之而来的是市场自发的产能清退 。

　　2010年至2012年的第二轮周期始于“4万亿”刺激，终于海外“双反 ”。当时为提振经济 ，应对金融危机，国内提出“4万亿
”投资
，同时大力推广光伏补贴，带动国内供给增长
。然而 ，欧洲等海外市场出现补贴退坡
，而针对我国的光伏产品，也出台了“双反” ，限制了出口
，随后造成一波产能出清。

　　与欧洲等海外市场类似，2013年我国也开始加大了光伏产业的政策支撑 ，行业补贴增加
，但后续补贴退坡
、装机指标下调，导致需求骤降 ，逐步淘汰了部分补贴依赖型产能 。

　　如今本轮为产业第四轮周期
，国内倡导“双碳 ”政策，驱动需求增长 ，而随后海外因疫情导致供给下降，同时地缘因素驱动需求快速增长
，导致供需缺口不断扩大，刺激了海外光伏市场订单的暴涨
。短期需求的快速攀升 ，也带动国内光伏产业的过热投资
，形成当前光伏行业产能严重过剩的格局。

　　二、当前多晶硅产能严重过剩，供需关系持续偏宽松

　　多晶硅作为光伏产业重要一环 ，在本轮周期内
，其产能也迎来了一波快速扩张 。截至2025年6月，多晶硅产能整体达到324.7万吨 ，较去年同期增加了约50多万吨
，较本轮周期初期整整增长了8倍
。

　　而根据前期各企业的投资计划统计，行业仍有150余万吨产能计划在年内投产 ，而由于当前多晶硅行业的亏损
，各项目均有一定程度的延迟，但未来行业的供给压力仍将继续增长。

　　相对于供给端的快速增长 ，多晶硅需求端虽然同样保持扩张，但实际需求的增速远不及行业投资过热带来的产量增长 。

　　再细观当前多晶硅基本面情况
，行业供需关系整体偏宽松
。

　　行业供给虽然在2024年的自律倡议开始后，有明显下降 ，但是由于企业现金流压力
，进一步减产意愿逐步下降。而回顾光伏产业前四轮历史周期，经历过出清并最后生存下来的企业 ，无不成为各领域的一方龙头
，所以企业仍有继续生产，维护市场份额的动力 。

　　另一方面 ，从停产成本来看
，多晶硅产线的启停也会造成成本的攀升，这也是影响企业停产意愿的因素之一
。由于多晶硅生产线是精密的化工系统 ，单次启停所需的调试和维护时间至少为一个月
，而其系统中的气体的处理和置换，以及设施的养护 ，也会带来千万级额外成本。

　　最后，“囚徒困境
”也是影响自律效果的因素之一 。由于多晶硅行业大部分企业均属于民企
，而在地方招商引资过程中，地方提供了一系列的优惠。恰恰是这些优惠政策 ，是的地方在涉及当地就业和产值贡献方面
，可以给企业施加一定影响，驱使企业继续生产
。而对于其他执行行业自律的行业成员来说 ，这无疑是一记“背刺”
，更引起了企业间的猜忌。如在行业媒体采访中，就有业内人士如此评价：“在市场化机制下 ，自律协议就是谁遵守谁吃亏
，如果没有非常强制的约束，仅依靠自律就是一场无解的‘囚徒困境’ ” 。

　　因此 ，在西南丰水期电价周期性下降情况下
，企业仍有复产动力，而部分产地存在电价优惠政策 ，导致部分地区基地的生产利润情况得到一定程度改善，多晶硅开工环比前期有一定的增长
。虽然进入7月后
，政策面有关“反内卷
”的影响持续扩大，但行业开工暂没有受到影响 ，目前未出现明显减产迹象。根据百川统计的近期排产计划
，少量降负多为计划内检修，而近期部分企业仍有增产预期 ，经过计算
，7月月内总多晶硅产量预计环比增长 。

　　成本方面，由于近期工业硅端价格出现上涨 ，带动多晶硅原料成本上行
，但目前硅料现货价格虽有提涨，但实际成交价格涨幅有限 ，因此行业利润改善幅度不明显
，且整体水平仍保持在亏损状态
。

　　另观行业需求，目前光伏行业面临“蛋糕分完快剩蜡烛”的窘境。自2025年“136 ”号文发布之后 ，二季度光伏产业迎来一波短暂但激烈的抢装潮 。“136”号文的发布虽然系统提出“新能源机制电价
”这一“保底收益+差价结算”的全新保障机制，但也增加了后续光伏项目的IRR的不可预测性（有关详细内容可查阅新湖期货有关专题）
。在此影响下
，“430 ”和“531
”两个时间节点成为光伏项目获取补贴和规避竞价机制的重要节点，4月之后国内光伏装机量大幅攀升。根据国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据 ，截至5月底
，光伏新增装机197.9GW，其中5月新增93GW ，同比增长388% 。而根据CPIA的统计和预测
，2025年全年的新增装机量乐观估计为255GW，中性估计为235GW ，上半年至少前置了全年近80%的需求
。

　　更严峻的是
，由于部分项目未能赶上“136”号的关键时间节点，已有一批项目因考虑投资回报预期变化而取消或是延后。经SMM不完全统计 ，今年已有超25个光伏招标项目终止
，涉及国家能源集团 、大唐
、国电投等12家央国企，总规模超56GW 。

　　海外市场的需求也较前期预测的有所下降 ，虽然新兴市场激励政策仍能支撑部分需求，但欧美补贴退坡
，叠西欧部分地区电网负荷有限等因素，限制了海外装机增速。

　　所以 ，下半年
，尤其是三季度，行业的需求将面临大幅的减少 ，企业不但要面临传统的淡季
，也将承受需求的大幅前置带来的空窗期
。

　　多晶硅作为光伏产业的上游环节，其产品到电站组件安装环节要经历1到2个月 ，因此自4月起
，行业需求已出现下滑 。下游硅片行业的开工在抢装潮得到提振之后，整体保持下行趋势 ，且进入二季度末
，硅片产量数据宽幅下滑，显示多晶硅的直接需求进一步减少 。

　　短期内 ，“反内卷 ”情绪的带动下，硅片行业也利用下游电池片执行低库存策略的契机
，提出涨价，并控制出货
。就市场反馈来看 ，目前基于保证生产需要
，下游部分电池片厂接受提涨，硅片成交量有所增加 ，硅片行业平均利润有一定改善
，但仍在盈亏平衡线以下。然而，行业需求的萎缩仍是不可回避的现实 ，硅片库存的消纳压力仍未有改善 。

　　多晶硅供需整体看仍趋宽松
，而上半年的抢装潮并未显著带动行业库存的去化
。今年内，多晶硅库存依旧维持在25万吨至30万吨的区间之内 ，且随着二季度的结束
，行业库存仍在保持累增。

　　三、当前政策以表态为主，实质干预措施尚未出台 ，短期市场仍将交易现实

　　自七月初“反内卷
”相关政策密集出台后，多个行业开始响应号召
，执行减产保价 。例如汽车行业统一供应商账期至60天，光伏玻璃集体减产30% ，水泥协会发布反内卷工作意见
，钢铁企业执行减排限产等措施落地，但与多晶硅直接相关的实质性措施进展依然有限
。而市场的已开始对政策信号积极解读 ，一时间对产业供给侧改革 、产能清退以及价格修复的预期大幅增加
，其中也不乏投机成分，随后各类消息纷繁复杂 ，带动市场活跃度大幅增加。

　　在中旬期间
，中央机关刊《求是》在其平台发布了一篇《如何有效整治“内卷式”竞争？》的社论 。文章开篇就提出，整治“内卷式 ”竞争是一项复杂的系统性工程 ，不可能一蹴而就
、一招制胜
，需要遵循经济规律，汇集各方力量 ，多管齐下，综合整治
。文章也对“反内卷
”未来的工作提出了建议
，并总结了整治“内卷式”竞争的三大举措：一、需要在供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡。二 、规范政府行为 ，促进有效市场和有为政府更好结合 。三
、强化行业自律
，提高行业和企业反“内卷 ”的自觉性。市场不但要关注供给侧的调整，也需要留意需求端的修复 ，区域市场壁垒的化解以及行业的自律行为
，政策或更倾向于市场化地去解决“内卷式竞争
”的问题
。

　　因此，回到光伏行业和多晶硅现状上 ，短期内市场不易有较为强势的政策来改变当前基本面
，而当前现有的政策尚不足以改变产能过剩、库存高企与利润下行的基本格局，反观多晶硅供需关系维持宽松 ，行业短期反弹缺乏基本面支撑。所以近期行业仍将维持区间震荡趋势
，但随着时间的推移，交割月的临近 ，预计08合约将向现货价格逐步靠拢 。

　　从长期来看，连续的政策出台
，反应的是官方明确的态度，而后续的相关政策仍有一定的预期
。若有政策干预 ，下半年多晶硅供需关系改善的趋势依然强
，除了11合约受集中注销影响，远月合约的表现或整体偏强 ，月间价差或逐步呈现contango结构
，可选择反套操作。另外，“反内卷”的本质意图仍是提价提质量 ，改善企业的盈利水平
，因此可考虑做多多晶硅利润，多PS空SI 。

　　新湖期货研究所

　　免责声明

　　本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货 ，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供
，无意针对或打算违反任何地区 、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规
。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可 ，任何机构和个人不得以任何形式翻版
、复制、发布 。如引用 、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司
，且不得对本报告进行有悖原意的引用
、删节和修改
。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正 ，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断
，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况
。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者 ，新湖期货建议投资者独自进行投资判断 。本报告并不构成投资、法律 、会计
、税务建议或担保任何内容适合投资者
，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。